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再次沖刺IPO,比亞迪半導體如何吹起數百億估值?

2021-12-12 15:18:54 來源 : 深藍財經

來源 | 深藍財經(id:shenlancaijing)

作者 | 吳瑞馨

在上市審核意外擱淺4個月后,比亞迪半導體近日再次向IPO發起沖刺。

自今年6月比亞迪半導體遞交招股書以來,外界對其上市的真正原因,一直存在各種議論和猜測。再加上其遞交招股書前,44名投資者突擊入股,推高估值,這也讓外界對其上市的目的存疑。

12月1日,深交所網站更新了比亞迪半導體的招股說明書、回復深交所的問詢函等文件。對照今年6月第一次提交的招股書,新的文件雖然試圖消除深交所、媒體以及投資者對一些關鍵問題的質疑,但對于其上市的真正原因卻依舊沒有做出回答,此外,存在的其他疑點也值得探討。

1

44名投資者突擊入股

估值一個月猛增到300億

比亞迪半導體背后的母公司是比亞迪集團,2008年比亞迪收購寧波中緯半導體晶圓廠后,開始發展半導體業務,通過十多年的發展,目前比亞迪半導體已經成為掌握自主可控的車規級IGBT(絕緣柵雙極晶體管)模塊的公司,產品也實現大規模量產和整車應用,雖然目前為止,產品還是自產自用。

到目前為止,比亞迪集團旗下共有比亞迪汽車、比亞迪電池、比亞迪半導體三大主要業務,集團公司也已經在港股和A股上市。作為國內市值最大的汽車公司,要說比亞迪缺錢,肯定不會有人信。那么比亞迪為何要拆分旗下半導體公司上市呢?這也是比亞迪半導體遞交招股書以來一直被外界議論和質疑的一點。

為什么要上市?這對很多IPO公司來說都不算個問題,無非就是缺錢了,或者說難聽點,目的就是"圈錢"。那么比亞迪半導體上市的目的是什么呢?外界的討論更傾向的是后者——為了“回饋”投資者們。

比亞迪半導體前身為比亞迪微電子,正式成立于2004年,成立十多年以來,一直沒有對外融資,直到2020年4月比亞迪微電子重組更名為比亞迪半導體,重組完成后的一個多月里,比亞迪半導體突然迎來44名新增股東,連續獲得兩筆融資,總融資金額高達27億人民幣,一年后,比亞迪半導體便向深交所正式遞交招股書。

投資者們在上市前的突擊入股,也讓比亞迪半導體的估值猛增。

2020年5月22日,小米產業基金獲得比亞迪半導體1.67%的股權,當時公司整體估值約60億元。4天后的5月26日,紅杉、中金等產業投資基金通過增資擴股方式獲得比亞迪半導體20.2126%股權,公司估值提升至94億元,增幅高達56.67%。隨后,6月15日,招商銀行、聯想上汽投資、SK中國等產投基金又通過增資形式獲得比亞迪半導體7.84%股權,公司估值進一步提升至102億元,增幅為8.5%。

據媒體報道,在不到一個月時間,比亞迪半導體的估值最終從60億直線增至300億。以1億金額獲得1.67%股權的小米更是其中的大贏家。但這筆時間相近價格不同的交易也迎來外界的質疑,對此,比亞迪卻表示,具有合理性。

再來看看比亞迪半導體的盈利能力。招股書顯示,2020年,比亞迪半導體的凈利潤為0.32億元,年末凈資產為31.87億元。在母公司比亞迪集團中,比亞迪半導體的凈利潤占比僅0.78%,凈資產占比為4.05%。

△比亞迪半導體財務數據 2018-2020年扣非后的凈利潤平均在0.3億元左右

雖然在2021年上半年,凈利潤有較大幅度的提高,但是相較數百億的估值,依舊有些看不過去。

值得注意的是,在2019年,比亞迪半導體還拿出8800多萬現金用于分紅,相當于公司兩年多,接近三年的凈利潤。

2

5家半導體子公司:

三家未開業、一家做LED

除了上市目的之外,比亞迪半導體自身也有不少水分。

招股書顯示,比亞迪半導體公司主營業務為功率半導體、智能控制 IC、智能傳感器、光電半導體的研發、生產及銷售,以及提供晶圓制造、封裝測試等服務。

營收構成方面,比亞迪半導體的主要收入主要來自功率半導體,2018年-2021年上半年,功率半導體的營業收入占總營收的比重分別為33.04%、27.70%、32.41%和38.07%,而其功率半導體主要靠子公司寧波半導體,但寧波半導體公司的總資產只有3.18億,凈資產只有5357萬元,2020年還虧損了2734萬元。

除了寧波半導體之外,比亞迪半導體旗下,還有節能科技、長沙半導體、西安半導體、濟南半導體4家子公司,但五家子公司中,只有寧波半導體和節能科技在開張營業,另外三家半導體公司,長沙半導體公司從2020年1月成立至今,還未實際開展生產經營活動,近兩年不斷倒虧錢。而西安和濟南半導體公司剛于2021年5月和8月注冊成立,公司實收資本都還沒交齊,開展生產經營活動更是沒有開展。

△長沙、西安、濟南三家半導體子公司情況

也就是說,比亞迪半導體業務的核心支柱,就是寧波半導體和節能科技兩家子公司。而這兩家子公司中,也只有寧波半導體一家從事半導體生產設計,節能科技的主要業務則是光電半導體。

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光電半導體業務

曾是半壁江山

從招股書中可以看到,比亞迪半導體將從節能科技收購的業務統稱為“光電半導體”,業務實際上包括:LED光源、車載系統、光電方案、LED智慧照明、LED智能顯示、LED車載顯示等。更具體一點,就是發光二極管、室內/外LED 照明、LED顯示屏、安防監控攝像機等等。這個行業競爭激烈,顯然和市場寄予期望的新半導體業務有些差距了。

半導體指的是集成電路,英文為Integrated Circuit,縮寫為IC,也就是我們常說的芯片,雖然LED在分類上也是一種半導體器件,但是中間的科技含量和價格差遠了。

而招股書中,比亞迪半導體列舉的該業務可對比上市公司,均為照明行業公司,而非半導體企業。另外,比亞迪半導體的光電半導體業務毛利率,也常年低于可比公司均值。

△比亞迪半導體光電半導體與可比公司毛利率數據對比

此外,光電半導體還是比亞迪半導體第二大收入來源。2018年-2020年,占總營收的比重分別為24.52%、27.73%、22.46%,僅次于功率半導體。而該業務的主要客戶,依舊是比亞迪半導體的控股母公司,比亞迪集團。

而在2018年底之前,光電半導體還是比亞迪微電子的主要資產,節能科技和惠州比亞迪的光電半導體資產是比亞迪微電子的半壁江山,兩者的資產總額占比亞迪微電子的比重分別為15.88%和39.99%,合計高達55.87%。而從事功率半導體生產設計的寧波半導體公司,當時的資產總額只占比亞迪微電子的33.61%。

4

車規級半導體供應商

車企大客戶只有自己

招股書稱,比亞迪半導體是比亞迪集團孵化的車規級半導體供應商,其主要半導體業務包括功率半導體、智能控制IC、智能傳感器、光電半導體、制造及服務,其中功率半導體產品主包括IGBT(絕緣柵雙極晶體管)模塊、SiC模塊等,對應客戶主要為新能源汽車廠商。但實際上,其車規級半導體所謂的“新能源汽車廠商客戶”就是其母公司比亞迪集團,也就是“自產自用”。

雖然招股書中也提到了小鵬汽車、宇通汽車等車企客戶,但據其回復深交所問詢的文件顯示,這些車企向比亞迪半導體采購的原件數量非常小,小鵬汽車只買了60萬元的傳感器芯片,宇通汽車也只購買了240多萬的IGBT模塊。

報告期內,比亞迪集團始終穩居其前五大客戶首位,銷售金額占總營收的比重超過50%。其他主要客戶為半導體行業產業鏈公司,并沒有其他車企。2020年度前五大客戶銷售金額顯示,其第五大客戶的銷售金額為2779萬元,換而言之,除比亞迪集團之外,其他車企客戶向比亞迪半導體的采購金額,連3000萬都沒有達到。

△比亞迪半導體2020年度前五大客戶

如果只是普通半導體公司也就算了,但比亞迪半導體在招股書中宣稱的定位是“車規級半導體”廠商,車企客戶卻主要是自己,其他四個主要客戶為半導體產業鏈公司,招股書中零星提到的幾個車企客戶采購金額連3000萬都沒有達到。這就有些尷尬了。

而最新披露的比亞迪半導體回復深交所問詢文件中,披露的產品具體客戶名單,更是直接扒掉了比亞迪半導體“車規級半導體供應商”的謊言。

從比亞迪半導體回復文件披露的數據來看,其功率半導體的客戶基本與車企無關。其IPM模塊的主要客戶為志高、奧克斯等冰箱制造企業;MCU芯片的客戶主要是家電企業;CMOS圖像處理器的客戶相對廣泛一點,具體有手機廠商、掃地機器人、光學廠商等。只有少數幾個新能源汽車產業鏈上的半導體公司。

結語

新能源汽車資本市場的熱度還在持續,而受到汽車缺芯潮的持續影響,半導體行業也再度受到資本的追捧。趕在此時遞交招股書的比亞迪半導體,很難不讓人猜測其想趁市場熱度進資本市場圈一波錢。

而面對外界的諸多質疑,比亞迪半導體最近更新的回復文件,也始終沒有出一個令人信服的答案。

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