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2022年賺錢會更難,但這些確定性機會值得把握

2021-12-11 16:48:20 來源 : 第一財經資訊

記者:薛一婧

劉軍港,留仁資產創始人兼投資總監。經濟學碩士,20年投研經驗,對中國宏觀經濟研判、上市公司業績、經濟數據解讀有獨特的系統方法,尤其擅長大周期研究,堅定的價值投資者。2015年創立留仁資產,榮獲“2020年東方財富風云榜十年杰出私募基金投資經理”獎、榮登私募排排網“近五年穩健私募基金經理排行榜”等多個獎項。

觀點集錦

密集調研次新股 拓展能力圈

降準落地印證政策托底 明年大概率將降息

地產股反彈反映降準預期 長期反轉可能性不大

春季躁動之前 市場或將向下調整

半倉觀望 等待明年進攻

明年盈利高增長的標的非常稀缺

關注港股互聯網和醫藥行業的優質標的

2022年醫藥細分行業估值修復可期

港股互聯網公司兌現悲觀預期迎來配置機會

新能源車產業鏈的中上游泡沫明顯

中小票業績增速占優 明年上半年中證500機會更大

采訪摘要

密集調研次新股 拓展能力圈

第一財經:歡迎劉總做客《投資人說》。最近您調研了什么樣的公司,有哪些體會,能不能先和我們分享一下。

劉軍港:我們最近調研了一些新上市的公司,就是次新股。這些上市公司對我們來說,是一個逐步學習和了解的過程。未來的市場可能會表現出多樣性和復雜性,那么傳統意義上專注于行業龍頭,或者集中持股核心資產,在今年也面臨著比較大的挑戰。所以我們后續要不斷拓展自己的能力圈。我們最近調研了一些今年新上市的次新股公司,包括一些機械公司、先進制造業中專精特新的一些標的,也包括一些醫藥行業中的中小盤公司。

第一財經:您的選股標準是什么?

劉軍港:還是在確定性框架下的成長股投資。我們對公司業績增長的確定性、持續性和穩定性是非??粗氐?。

降準落地印證政策托底 明年大概率將降息

第一財經:本周全面降準如期落地了,中央政治局會議也定調了明年經濟。站在當下這個時點,您對明年的宏觀大趨勢怎么判斷?

劉軍港:首先,我們對明年的經濟基本上認同市場的一致性預期,認為明年的宏觀經濟有向下的壓力。但是我們也看到,最新的政治局會議,把“穩經濟”放在了一個突出重要的位置,我們也相信隨著一些具體穩經濟措施的施行,經濟有下行壓力但是有“底”??赡墚斍跋冉禍?,后面大概率到了明年中期也會降息,一系列措施也會出臺。

地產股反彈反映降準預期 長期反轉可能性不大

第一財經:政治局會議也提出了要促進房地產行業的健康發展和良性循環,這釋放出了什么信號?怎么看明年的地產股?

劉軍港:會議還是釋放了一個明確的信號,就是要穩經濟。關于房地產,我們是這樣看的:首先這是一個高貝塔或者是賠率比較高的行業,一般來說勝率比較高的標的要買在賠率的拐點,賠率比較高的行業要買在勝率的拐點。關于今年的第二次降準,市場已經有了一些預期,所以一些國企地產龍頭已經有了不錯的反彈行情,現在相當于提前反映了降準的預期。

第一財經:后續板塊整體會是短期的反彈,還是會迎來長期的反轉?

劉軍港:我們認為長期反轉還需要觀察,而且這個可能性我認為不大。我們認為現在就是一個反彈。

春季躁動之前 市場或將向下調整

第一財經:對明年的A股怎么看?

劉軍港:大家要做好降低盈利預期的一個心理準備?,F在市場一致性的預期是明年前高后低的走勢,但是我們不完全這樣認為。我們認為在有春季躁動之前,市場有可能會向下兌現一波相應的調整,主要基于三點理由。

第一,今年是一個極度撕裂或者分化的市場結構,表現比較好的這些行業,到了年底,比如新能源車、新能源,包括軍工,都面臨著機構兌現盈利的需求和壓力。

第二,我們看到受政策影響比較大的地產產業鏈的,最近迎來的反彈走勢事實上市場已經有預期。還是要看后面的降息,關鍵要看寬信用的政策是不是能夠順暢地推行下去。

第三點,受政策影響不大的關乎民生的大眾消費品,其實9月份以來也紛紛進行了提價,主要是應對原材料漲價的壓力。根據我們的分析,整個大眾消費如果有行情,它是兩段式的。第一段的走勢正好是切合它的產品提價的消息,現在處于第一段行情和第二段行情間的一個休整期。第二階段行情要等到什么時候?明年上半年隨著專項債的不斷發行,可能在明年上半年,對公司毛利的增厚在上半年實現業績的兌現,才能有第二段行情。所以我們覺得現在可能是第一段行情,第二段行情之間的一個修正。

綜合以上三點,我們認為大概率從12月下旬開始,市場會有比較大的調整壓力。在春季躁動之前,我們傾向于先向下調整,比如說5%~10%的空間,無論是滬深300還是中證500都會這樣,所以到目前這個階段要稍微注意一下風險。所以對明年行情的展望,我們認為可能是先抑后揚,然后后面再調整。

半倉觀望 等待明年進攻

第一財經:當前你們的倉位怎么樣?后續會不會選擇進攻?

劉軍港:我們現在的倉位,大部分產品基本上保持在半倉左右,我們的策略跟我們的行動要統一起來,言行一致。我們既然覺得后面的市場有可能出現一波向下調整,而且很多優秀的公司估值并不便宜,所以寧愿選擇觀望,等待一個更好的買點或者是建倉的時點出現。一旦這個時點出現,我們會比較堅決地去加倉。明年上半年,我們覺得應該是“可為”的一個時間段。

明年盈利高增長的標的非常稀缺

第一財經:2022年賺錢會不會比今年更難?

劉軍港:可能除了一些高景氣賽道的行業,相對今年,明年盈利高增長的方向或者說標的是非常稀缺的。根據我們的一個實證研究,無論是古今,包括美股、港股或者A股,每一年收益比較好的標的,70%都跟當年的盈利增速有相關性,高增速的標的在當年往往都表現不錯,這有70%的一個相關性。因為明年確定性的業績高增長的標的比較稀缺,所以我們覺得整體業績浪是有一定的難度的。在流動性相對比較寬松的背景之下,可能市場會比較偏向于題材股。

關注港股互聯網和醫藥行業的優質標的

第一財經:接下來的投資主線會是什么?有哪些確定性的機會?

劉軍港:從萬物皆周期或者反者道之動的角度來看,可以適當關注一些在今年被殺估值殺得很慘的那些行業或者板塊。它們的長期邏輯依然存在,今年就是在擠泡沫。而且我們覺得,這些行業像港股的互聯網,包括一些醫藥行業,因為今年確實受政策壓制比較大,股價也兌現了比較大的一個跌幅。那么,在這里面可能會出現一個底部估值修復的機會,因為現在對他們來說是低估值,預期也比較低,機構的持倉也很低,低于基準線。

2022年醫藥細分行業估值修復可期

第一財經:是的,醫藥行業一直被認為是厚雪長坡,但今年行業市場情緒劇烈波動,今年醫藥板塊的估值處于最近五年來的中下水平。那么,2022年,行業的哪些細分領域可以有超額收益?邏輯是什么?

劉軍港:我們現在這個時點比較看好醫藥細分行業中的小分子CDMO、基因和細胞治療的CDMO、以及生命科學服務產業鏈的一些標的,包括醫療消費、醫療服務的行業龍頭,我們看好這幾個子賽道。

那么我們再看一下,整個醫藥行業的發展脈絡。從歷史上來看,醫藥基本上是在政策和產品周期之間反復波動,估值就是隨著情緒在不斷上漲或者是回落。那么2020年是醫藥大年,今年是殺估值的一年,因為今年也是政策大年,有點像2011年和2018年。但我們看2011年和2018年,盡管殺了估值,但是后面只要是醫藥里優秀的成長股公司,業績能夠繼續保持穩定增長,股價還是有可能創出新高。

所以我們展望未來兩年來看,2022年對醫藥會有一些底部估值修復的機會;在2023年,一些優秀的醫藥標的很可能會迎來一個長期的牛市。所以我們覺得明年是醫藥行業否極泰來、轉折的一年。

第一財經:今年港股的醫藥板塊回調很多,整體估值甚至更低,港股有沒有什么好的標的?

劉軍港:港股也是有一批優秀的醫藥上市公司。CXO里細分的CDMO,就是小分子和基因細胞治療的CDMO, 包括生命科學服務產業鏈的標的,那些偏上游的,有出口邏輯的,還有可以集采免疫的這些標的,今年的估值確實出現了一個比較大的回落,但長期來看,優秀的公司在估值大幅回落的時候,反而是布局的好時機。

港股互聯網公司兌現悲觀預期迎來配置機會

第一財經:您剛剛還提到了港股的互聯網公司,但今年港股新經濟的龍頭們的表現都很低迷,很多公司的股價都已經腰斬。它們跌到位了嗎?

劉軍港:首先我們要堅定地相信一點,均值會回歸。目前的階段,我們認為港股互聯網公司其實已經兌現了比較大的悲觀預期。那么,后面什么時候市場情緒會扭轉,什么時候資金會重新回來?我們覺得一定會在明年有一個估值修復,投資者可以耐心等待一些相關的催化劑。

第一財經:現在板塊的基本面和情緒面都已經處于底部區間了嗎?

劉軍港:從我們的觀察來看,基本上可以這樣認為。對長期資金來說,現在到了一個可以配置的區間了。

新能源車產業鏈的中上游泡沫明顯

第一財經:當前A股市場的結構性失衡依然存在,您認為哪些投資賽道出現了明顯的泡沫,明年你們會觀望甚至堅決回避?

劉軍港:今年比較熱門的一些賽道,比如說新能源汽車的上游和中游,它們終局的市值可能比現在的市值還要小,現在的市值已經透支了未來很長時間的成長性。

第一財經:您說的終局,有沒有具體的時間維度?

劉軍港:比如說未來10年到20年。我們舉例來說,在新能源汽車中上游的一家做隔膜的企業,也是被大家重倉持有的,今年市值已經一度接近3000億,甚至是比A股一家做MDI的化工龍頭要更高,這是存在很大的問題。未來的10年到20年來看,隨著新的技術路線的不斷升級迭代,比如固態電池未來10~20年應該會有一個比較明確的技術路徑,那么做隔膜的企業,它有可能會被取代。

第一財經:存在技術顛覆的風險,那怎么看動力電池?

劉軍港:相對來說,鋰電龍頭要比中上游的那些企業,泡沫要小一些,我們還是堅定長期看好的。

中小票業績增速占優 明年上半年中證500機會更大

第一財經:對于A股市場,我們還觀察到,這幾個月的市場風格更偏向中小票,中證1000大幅跑贏了滬深300。這種風格背后有什么樣的邏輯?

劉軍港:我覺得背后的邏輯主要是基于業績增速相對占優,或者是具有行業比較優勢。今年中證500也好,中證1000也好,主要成分股是包含新能源汽車、新能源、軍工以及專精特新的核心標的,今年的熱點也是在這個方向上面。

第一財經:那么小盤股明年會不會面臨業績回落的壓力,明年市場會延續小盤股風格還是可以期待大盤股的王者歸來?

劉軍港:我們覺得明年在前半段應該還是小盤成長相對占優,因為我們覺得明年業績高增長的方向比較稀缺。新能源汽車、新能源、軍工、專精特新能夠兌現業績的高增長,優質的標的還是存在的,所以明年上半年應該還是中證500的機會更大一些。

《投資人說》是第一財經推出的一檔專注股票投資、股權投資的專業談話節目。邀請嘉賓來自的專業投資公司,都親自管理著數以億計資產,是真正的“實力派”。節目圍繞新興產業、宏觀經濟、投資理念深入探討,挖掘最有價值的觀點,為你的投資決策提供有力參考。

觀點供參考,不構成投資建議

投資有風險,入市需謹慎

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